[ 綜合市場分析觀點來看，7月金融數據明顯低于預期表明貨幣需求不足，原因主要來自幾個方面：一是財政尚未發力;二是住房貸款政策收緊;三是外需有所放緩;四是，散發病例與極端天氣等突發事件對國內經濟活動抑制效果明顯等。 ]

  7月金融數據與市場預期差得有點多。

  8月11日，央行最新數據顯示，7月末，社會融資規模存量為302.49萬億元，同比增長10.7%;增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元;廣義貨幣(M2)余額230.22萬億元，同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額62.04萬億元，同比增長4.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2個百分點。

  綜合市場分析觀點來看，7月金融數據明顯低于預期表明貨幣需求不足，原因主要來自幾個方面：一是財政尚未發力;二是住房貸款政策收緊;三是外需有所放緩;四是，散發病例與極端天氣等突發事件對國內經濟活動抑制效果明顯等。

  光大銀行金融市場部分析師周茂華對第一財經記者表示，預計下半年國內財政政策有望進行適度對沖，經濟復蘇不會大起大落，整體保持平穩。

  多因素共振影響社融不及預期

  初步統計，2021年7月社會融資規模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，明顯低于此前市場普遍預期的1.5萬億元規模。與此同時，政府債券發行、貸款以及非標融資均呈現出同比少增的態勢。

  中國民生銀行首席研究員溫彬認為，新增社融明顯低于預期，有三方面原因。一是在防風險政策要求下，影子銀行和表外業務治理持續從嚴，表外融資呈現壓降態勢;二是新增政府債券發行進度明顯慢于往年;三是新增表內貸款亦有所回落。

  數據顯示，7月，委托貸款減少151億元，同比少減1億元;信托貸款減少1571億元，同比多減204億元;未貼現的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元。

  此外，政府債券融資偏慢影響明顯。7月政府債券凈融資1820億元，同比少3639億元，財政依然沒有明顯發力跡象。

  溫彬分析，社融正處于筑底過程，社融回落體現了治理表外融資的大趨勢;政府債券融資明顯偏弱，有望促進政府債券加快發行，從而對社融增速形成支撐，但去年社融基數逐漸走高，也意味著下階段社融增速大概率維持低位波動。

  地產調控影響加速顯現

  一般而言，央行公布的數據中“住戶中長期貸款”被看做是一個相對準確的衡量居民房地產貸款增速的指標。值得注意的是，受到房地產調控政策影響，7月居民短貸和中長貸均有所回落。

  央行數據顯示，7月份人民幣貸款增加1.08萬億元，比上年同期多增905億元。分部門看，住戶貸款增加4059億元，其中，短期貸款增加85億元，中長期貸款增加3974億元。

  植信投資研究院高級研究員王好表示，居民部門短期和中長期信貸數量均出現大幅下降，前者主要受季節性因素影響，后者與近期嚴格的房地產調控政策密切相關。

  中信證券研究所副所長明明對第一財經表示，居民中長期貸款持續回落，在樓市降溫背景下，地產產業信貸需求下降。穩定經濟，需要逆周期政策和財政政策發揮更大作用。

  此外，在企業端，中長期貸款保持多增。企(事)業單位貸款增加4334億元，其中，短期貸款減少2577億元，中長期貸款增加4937億元，票據融資增加1771億元;非銀行業金融機構貸款增加1774億元。

  開源證券首席經濟學家趙偉認為，企業貸款回落，除地產鏈拖累外，也與地方債務監管加強、實體需求走弱等有關。票據連續2個月大幅沖量、貸款需求指數回落，也一定程度上反映實體需求偏弱。

  貨幣為財政發力預留空間

  7月的降準引發了市場對后續貨幣政策寬松空間的激烈探討。但實際上，對于接下來的貨幣政策，在政策層的表態中已有跡可循。

  央行在2021年第二季度中國貨幣政策執行報告專欄中指出，要堅持穩字當頭，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩定。

  從7月金融數據來看，降準的影響并未在金融數據上有直接體現。

  這是因為，“從金融數據來看，信貸較弱、社融低于預期反映出當前整個需求側還是比較薄弱。7月降準對刺激信貸、M2的效果并不明顯。所以，下一步財政政策的必要性是比較突出的?！泵髅鞅硎?。

  在業內專家看來，下半年貨幣政策工具在選擇上受到來自海外通脹、美聯儲貨幣政策動向、國內通脹壓力等多種因素掣肘。

  國家統計局8月9日發布的數據顯示，7月CPI和PPI剪刀差再創新高。

  “貨幣政策下半年面臨制約較多，7月PPI同比上漲9%，CPI同比上漲1%，但核心通脹和非食品價格都在持續上漲，且下半年美聯儲將逐步退出寬松，貨幣政策空間相對有限，未來還是需要更多依靠財政政策?！泵髅鞣Q。

  平安證券首席經濟學家鐘正生分析，結構性寬松工具可能被率先使用，而全局性寬松工具則需要視財政發力情況、經濟下行壓力、美聯儲貨幣政策動向而綜合評估。

  王好認為，后續貨幣應為財政發力預留信用空間，滿足合理的房貸需求，繼續支持實體經濟，尤其是制造業企業的貸款需求。